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05.15机构推荐的2只牛股 石大胜华和晨鸣纸业

时间:2019-05-14 18:53来源:www.gushq.com 作者:股市行情点击:
石大胜华(603026)酯类产品高景气,电解液溶剂成长黄金期 电解液溶剂龙头,具备完整产业链和高端产品优势:公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发,形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC的核心产业链,再辅以C4-MTBE-液化气和EO-EC两条价值链,具备完整产业链和高端
  

  石大胜华(603026)酯类产品高景气,电解液溶剂成长黄金期
  电解液溶剂龙头,具备完整产业链和高端产品优势:公司致力于碳酸二甲酯系列产品研发,形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC的核心产业链,再辅以C4-MTBE-液化气和EO-EC两条价值链,具备完整产业链和高端产品技术优势。年报显示,公司是国内唯一一家同时具备DMC、EC、PC、EMC和DEC5种电解液溶剂生产能力,也是市场上少数几家能够提供99.99%超纯品的企业,供应量占全球约40%,出口量占国内电解液溶剂出口量的约80%;。

  全球电解液需求强劲,EC供不应求、LiPF6形势渐明:全球汽车电动化趋势加快,预计2019-2020年全球电解液出货量分别为24万吨和35万吨,对应溶剂需求20.3万吨和30.2万吨。据Benchmark预测全球锂电池2023年产能将达到658GWh,对应全球溶剂需求超过60万吨。EC作为电解液溶剂的基础组分,具有不可替代性,中国化学与物理电源行业协会预测2019-2020年国内的电池级EC需求4-5.4万吨。而国内产能开工受限,2019年EC产能缩减至6.7万吨,近两年新增有限,产量6万吨附近,考虑出口量1.5-2万吨,国内实际供应量仅4-4.5万吨,供不应求。我们预计LiPF6成本约为9-10万元/吨。产业经历近两年的价格战,开工率明显偏低,新增产能理性,形势渐明。

  DMC景气上行,需求增长打开成长空间:DMC行业2018年底有效产能约44.9万吨。据碳酸酯联盟调查,2017年国内DMC总产能53万吨,产量42.1万吨,估算供应量约39万吨。受限于工艺壁垒,未来两年DMC潜在新增产能2万吨左右。需求端受电解液和非光气法PC带动,仅非光气法PC新增需求24万吨左右,相当于目前产能的53%。而原料环氧丙烷自主工艺迎来突破,PO议价能力趋弱配合DMC供需格局向好,公司盈利能力将大幅提升。

  校企体制改革释放活力:公司作为国内电解液溶剂环节唯一的上市平台,具备较强的技术实力,近期被山东省认定为第一批化工重点监控点,意味公司成为行业未来最具扩产潜力的企业。本次改革有利于提升管理层活力、吸引产业资源注入,助力公司长期发展。

  投资建议:预计公司19-21年EPS分别为2.6、3.36、3.9元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为52.0元,相当于19-21年PE20/15/13倍。

  风险提示:原材料价格波动、海外投资进展及电解液需求不及预期等。


  晨鸣纸业(000488)100万吨化学浆产能获批,原材料自给率持续提升
  事件:公司 100 万吨化学浆项目获得环境局批文。 公司将年产 40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目调整为年产 100 万吨漂白硫酸盐化学木浆,全部由集团内部消化, 并已取得潍坊市生态环境局出具的《关于寿光美伦纸业有限责任公司漂白硫酸盐化学木浆项目环境影响报告书的批复》。截止 5 月 13 日,该项目已顺利投产。

  木浆有望实现 90%以上自给,减轻公司成本端压力。 截止 2018 年末, 公司木浆总产能 328 万吨。 根据公司产能规划, 2019 年文化纸产能 688 万吨,对应 462 万吨木浆总需求量, 公司寿光美伦 40 万吨化学浆、黄冈晨鸣 30万吨化学浆已于 18 年试产, 19 年正式投产后公司原材料自给比例将达到86%。公司 100 万吨木浆生产项目获得环保局批文, 未来木浆总产能将达到 460 万吨, 木浆自给率将提升至 90%以上。当前木浆价格处在历史高位,预计自给木浆成本较外购低约 1000 元/吨,减轻公司成本压力,对应毛利率3pct 提升空间。

  后市浆价可能保持坚挺,公司业绩弹性凸显。 上周巴西鹦鹉宣布减少阔叶浆产能 100~150 万吨, 相当于其一个月产量, 以减少当前木浆库存水平。 全球木浆整体供求格局偏紧, 根据我们测算巴西鹦鹉在全球阔叶浆供给中占比约 40%, 对产量的限制一定程度对浆价形成支撑。 纸浆价格上涨将推动木浆系成品纸价格上升, 公司拥有浆厂能够保持相对稳定的成本,并以高价销售成品纸,增厚盈利空间,凸显业绩弹性。

  融资租赁业务逐步剥离,现金流状况开始好转。 18 年融资租赁资产总规模同比下降 24.9%至 202 亿元,其中一年内到期及长期应收款均下降,表明公司已经开始停止对外贷款。公司经营活动现金流自 17Q3 开始转正, 18Q4收回 61 亿元融资租赁款,18 年经营现金流净额同比增长 5.9 倍至 141 亿元。18 年筹资现金流开始大幅下降,一方面公司收缩借贷规模,另一方面加大还款力度。

  18 年开启缩表进程,偿债能力逐步优化。 公司 18 年回收融资租赁款 61 亿元用于偿还短期贷款,在收回现金的同时增加银行保证金,使得公司实际负债风险敞口降低 30 亿元左右。通过剔除公司融资租赁资产和无息负债来计算公司实际资产负债率,可以发现公司 18 年实际资产负债率同比下降4.3pct 至 71.2%。 18 年偿还永续债 26 亿元,减轻未来还款压力。公司 18年投资现金流净额同比降 51.0%至 17.79 亿元,18Q4 投资活动现金流回正,公司投资活动开始收缩,未来资产负债结构有望优化。

  公司逐步剥离融资租赁业务,现金流好转,资产结构优化改善,聚焦深耕造纸主业, 19 年造纸有望进入补库行情,浆纸系制品景气度出现复苏迹象,公司木浆自给率持续提升,业绩弹性凸显, 维持“买入”评级。预计公司19~21 年 实 现 归 母 净 利 润 23.13/30.07/36.07 亿 元 , 同 比 变 动-7.8%/30.0%/20.0%,对应 PE 6.9X/5.3X/4.4X。

  风险提示: 原材料价格波动的风险、纸价波动的风险、现金流持续恶化的风险、融资租赁业务剥离带来减值的风险。
 

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