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08.01机构推荐的2只股票 涪陵榨菜和中信出版

时间:2019-07-31 18:24来源:www.gushq.com 作者:股市行情点击:
涪陵榨菜19年中报点评:上半年去库存态势持续,下半年环比改善可期 类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰 一、事件概述 2019年 7月 30日,涪陵榨菜发布 2019年中报。报告期内,公司实现营收 10.86亿元,同比+2.11%;实现归母净利润 3.15亿元,同
  

  涪陵榨菜19年中报点评:上半年去库存态势持续,下半年环比改善可期
  类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰
    一、事件概述
  2019年 7月 30日,涪陵榨菜发布 2019年中报。报告期内,公司实现营收 10.86亿元,同比+2.11%;实现归母净利润 3.15亿元,同比+3.14%。

  二、分析与判断
  19Q2收入、利润增速显著放缓拖累 19H1业绩
  19H1公司实现营收 10.86亿元,同比+2.11%,折合 Q2单季度实现营收 5.59亿元,同比+0.56%,增速环比 Q1( +3.81%)有所放缓,同比 18Q2( +23.71%)显著放缓; 19H1公司实现归母净利润 3.15亿元,同比+3.14%,折合 Q2单季度实现归母净利润 1.60亿元,同比-16.18%,增速环比 Q1( +35.15%)、同比 18H1( 75.87%)均显著放缓。总体而言, 19H1公司无论是营收亦或是归母净利润增速均显著放缓。

  我们分析主要原因是: 1.收入端:( 1) 18年 11月份公司提价以打击跨区域串货从而理顺渠道体系+19年以来为促进渠道下沉实施激进的销售政策导致渠道库存高企, 19H1公司存货周转率仅为 1.24,同比-26.63%;( 2) 上半年尤其是 1-4月份公司对销售人员及经销商考核偏严打压了其销售积极性, 从而对于产品销售产生了负面影响;( 3) 18H1原料充足集中发货导致基数高。分产品看,榨菜实现营收 9.24亿元( 同比+3.3%) ,其他佐餐开味菜(含海带丝和萝卜产品)实现营收 0.83亿元(同比-2.97%),泡菜实现营收 0.76亿元(同比-5.87%); 2.利润端: 归母净利润增速放缓的主要原因是( 1) 收入端增速放缓;( 2) 19Q2公司加大市场推广力度导致上半年销售费用相对于营收来说显著增长( 19Q2销售费用同比+33.36%,显著高于 Q1的-9.52%,从而带动 19Q1销售费用同比+21.15%)。

  青菜头成本红利释放促 19H1利润率水平提升
  毛利率: 归因于青菜头成本红利释放( 19H1公司使用的青菜头是 18年初采购的, 18年收购价为 800元/吨,较 17年下降了 18.37个百分点), 19H1公司榨菜毛利率达到 60.51%(显著增长了 4.03个百分点),从而带动公司整体毛利率达到58.55%,同比增长了 3.52个百分点; 净利率: 归因于毛利率的提升,在期间费用率尤其是销售费用率显著增加的背景下(期间费用率同比+1.39个百分点,其中销售费用率同比+1.42个百分点,主因 Q2公司加大市场推广力度导致在营收显著放缓的基础上市场推广费用营收占比提升了 2.57个百分点), 19H1公司净利率续创历史新高,达到 28.99%,同比增长了 0.29个百分点。

  四端齐发力,看好公司业绩弹性
  产品端: 公司树立“榨菜+泡菜+酱类”三轮驱动产品发展方针,在“乌江”品牌/渠道优势的助力下,看好泡菜及酱类放量促公司产品结构优化,从而带动公司实现“小乌江到大乌江”的升级; 产能端: 公司在 18年年中启动了年产 5万吨的泡菜生产基地建设项目、年产 1.6万吨的脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目以及年产 5.3万吨榨菜生产线建设项目,为公司未来发展提供了充足的产能支撑; 成本端:
  实行订单合同稳定收购价格+自建窖池平抑价格波动+青菜头价格处于历史低位( 19年收购均价为 800元/吨,较 18年持平),在产品结构持续优化的背景下,看好公司有效控制好成本波动从而实现盈利能力的持续改善; 渠道端: 提价+积极销售政策的负面影响逐渐消散,看好渠道库存逐渐回归理想水平( Q1渠道库存在 1个半月-2月之间, 当前已经低于 1个半月。 下半年预计费用端将持续发力,渠道端去库存情况将持续好转,因此我们判断下半年收入增速将环比显著改善。

  三、 投资建议
  基于 19H1公司业绩增速放缓,我们略微下调公司盈利预测。 预计 19-21年公司营收分别为 21.10/24.95/28.91亿元,同比+10.2%/18.2%/15.9%;归母净利润分别为7.32/8.76/10.32亿元,同比增速+10.6%/19.7%/17.8%; EPS 分别为 0.93/1.11/1.31元,对应 PE 为 30/25/21倍。目前调味品板块整体估值为 59倍,公司估值水平远低于行业。考虑到四端齐发力将给公司带来业绩的改善,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:
  销售不及预期、原材料波动风险、食品安全风险等


  中信出版:精于内容长于运营,市占率将持续提升
  类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张良卫,周良玖

   公司是中信集团下属国有文化企业,拥有图书出版、发行、零售及网络传播全牌照,出版图书以精品、畅销一般图书为主,在经管、社科品类领先优势明显,近年来成功拓展至少儿等新品类。2018年在整体图书零售市场码洋占有率为2.47%,居行业第2,我们认为公司在主要经营环节至少具有以下两点领先优势:
  1、难能可贵的平台模式。一般图书出版采购包括内容版权以及纸张等印刷物资,生产过程中最重要的环节在于前期的选题策划以及后期的销售监控环节。对于内容企业而言,持续精品输出具有较高的壁垒,公司通过专业选题委员会下设8个细分小组进行内容管控,另一个维度,品控中心下设审读、翻译、视觉、印装4个管理小组,利用公司充足的资源流程化管理把控产品质量,提升出版发行效率。公司将内部人才分为独立出版人、事业合伙人、外部出版人、社会化合作出版人四个层次,根据对四种模式进行不同程度的授权管理,以此确保公司的出版品牌最大化、出版质量的高水平以及一线团队的活力。

  2、专营渠道构筑更立体护城河。公司是同业中少有的直销占比较高的出版企业,我们认为直销对于公司的作用体现在:1)高效触达客户群体、2)提升经营壁垒。由于社科及经管类图书大多关注社会热点,生命周期普遍短于文学等品类,这除了对产品本身有较高要求外,也需要在更短时间内将产品推向市场并触达尽可能多的潜在客户群体。传统图书销售模式仍显粗放,无论是线下书店还是电商平台,均主要以单本图书作为销售单元,这主要是因为大众图书消费者对于品牌的认知度较低,传统渠道类似超级市场的售卖模式弱化了出版社在销售达成中起到的品牌作用,公司直销渠道的退货率远低于代销渠道,说明直销渠道在销售公司出版图书渠道中更具效率,通过自建直销渠道,能够在短期内实现更大规模的图书销售,提升品牌,强化对于上下游的议价权。

  行业内容及渠道正处于变革期,公司机遇体现在:1)线上渠道不仅驱动了行业的增长,同时由于线上渠道集中度高,在营销资源上,头部图书享有更高权重,这加速了行业向头部的集中。2)版号的收缩、头部壁垒的提升都导致行业头部企业市占率提升,我们认为,公司正逐渐从主要依靠品种数增长过渡到依靠品种数及单品销量共同驱动的阶段,我们认为18/19年公司超级爆款《原则》、《穿越债务危机》将不只是“特例”。

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